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中储股份:无车承运龙头,补贴助主营扭亏

发布时间:2018-03-19    研究机构:华泰证券

投资收益贡献主要利润,经营性利润扭亏,4Q复苏环比放缓

中储股份(600787)公布2017年年报,2017年营业收入同比增长67.6%至256.0亿元,归母净利润同比增长74.3%至13.4亿元,扣非后归母净利润同比由亏损0.27亿元扭亏至盈利0.53亿元。净利润增长主要来自与母公司股权置换带来的投资收益,增加税前利润14.6亿元。全年扣非后归母净利润因无车承运获得经营性补贴,供应链业务规模扩大并且主要品种价格上涨实现扭亏为盈。第四季度,公司营业收入同比增长13.8%,环比下降5.8%,但因销售成本上升,当季毛利润亏损2.7亿元,扣非后净利润为亏损0.87亿元,复苏趋势所有放缓。维持10.0-11.0元目标价以及“增持”评级。

无车承运快速发展为行业龙头,拉动经营业务复苏

2017年,公司主营业务收入增长102.6亿元,其中配送运输业务/商品流通业务分别贡献收入增量42.3/59.1亿元,是公司收入增长的主要动力。我们认为公司有效借助了其在大宗商品供应链、仓储行业的领先优势,可以快速积累“无车承运”所需的基础货源、运力,形成较大的运力成交量和较高的交易活跃度。据公司年报,其配送(即“无车承运”)业务子公司在交通部无车承运人试点运行监测中,无车承运货运量、运力整合两项排名行业第一,运单量位列第二,具备行业领先优势。此外,公司供应链业务受钢铁等大宗商品业务量增加、价格上涨影响,实现收入较快增长。

政府补贴助主营业务实现扭亏

公司作为交通运输部首批“无车承运”试点企业(交办运函〔2017〕256号),本年收到“无车承运业务补贴”的政府补助6.5亿元,列入“其他收益”科目计入当期损益,因考虑其为“与公司正常经营业务密切相关,符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助”,列为经常性损益。因此虽然公司2017年毛利率下降2.8个百分点至2.1%,毛利润同比下降28.3%至5.4亿元,营业税金及附加和期间费用合计增长51.9%至10.9亿元,公司扣非后归母净利润依然扭亏为盈利0.53亿元。

仓储优质资源待发掘,国企改革或可期待

公司大股东诚通集团是中国国有资本管理平台,资本运作障碍较少,未来国企改革或可期待。二股东普洛斯为国内物流地产龙头,考虑到中储作为国内仓储龙头企业,仓储、土地、运输资源丰富,未来可挖潜空间较大,若管理制度、决策机制得到改善,企业价值将得到充分发掘。

维持目标价与评级

由于公司已于2018年1月30日发布业绩预增公告(临2018-004号),本次更新详尽财务数据后,我们预计2018-2020业绩分别为9.87/10.11/10.29亿元(2018-2019前值9.55/9.93亿元)。由于公司估值与经营业绩相关性较低,而与土地价值如何体现直接相关,在目前没有管理方面变革的情况下,我们维持10.0-11.0元目标价以及“增持”评级。

风险提示:大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。

申请时请注明股票名称