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中储股份:贸易业务大幅增长,业绩符合预期

发布时间:2011-08-30    研究机构:招商证券

2011年中期实现EPS0.21元,归属母公司所有者净利润1.78亿元(+46%),符合预期。2010H1公司完成营业收入、营业成本和利润总额分别为111.5(+26.8%)、105.6(+27.8%)和2.47(45.8%)亿元,毛利率5.3%(-1.3pct)。

贸易规模扩大是主营收入和成本大增和毛利率小幅下滑的主因。2011H1公物流和贸易业务分别实现营业收入12.7(+15.1%)和98.5(+28.6%)亿元,营业成本9.4(+12.9%)和96.1(+29.5%)亿元,贸易业务增长快。毛利率分别为25.8%(+1.3pct)和2.4%(-0.7pct),贸易业务占比提升小幅拉低了毛利率。

物流业务需求高速增但激烈竞争,公司以发展高端物流金融为手段稳定和提升毛利率。我国物流业市场集中度低和竞争过于激烈的现状短期难有显著改善。公司大力开拓仓单质押、小额贷款等物流金融业务,不断尝试城市配送、冷链物流等新的业态模式,使得近年来持续下降的毛利率出现了一定回升。

财务费用大幅增加,营业外支出大幅减少。上半年公司财务费用达3892万元(+251%),主因是贸易规模的扩大增加了对流动资金的需求,期末短期借款达11亿(+64%),同时利率走高。营业外支出仅300万,去年为4055万元,主因是去年同期计提了民生银行对大连分公司诉讼案件的预计损失近3800万。

“十二五”期间公司仍将通过多种方式扩张土地储备,本次增发将摊薄业绩约10%,但利好长期。公司现有土地面积600多万平方米,其中自有产权300多万平米。“十二五”期间仍将持续通过市场购买和大股东资产注入等形式实现土地储备快速扩张。预计未来五年公司的自有土地面积和整体土地面积分别增长2倍和1倍。大股东中储总公司拥有土地面积约800多万平米(含公司部分)。

不考虑土地出让收益和太平洋等股权的出售带来的业绩增厚,预计2011-13年EPS为0.44元、0.56元和0.68元,目前股价对应2011年PE为27倍(摊薄前)和30倍(摊薄后)。公司物流业务提供稳定业绩,贸易业务受钢材价格波动弹性大,土地资产的显性化和太平洋股权出售将可能带来“意外”业绩惊喜。

我们认为公司土地资源丰富,拥有全国最大的仓储网络,资源的稀缺性将逐步体现。《物流业调整和振兴规划》及相关细则的落实有望推动行业竞争环境持续优化和集中度的逐步提升,公司作为行业内的龙头企业将持续受益。

首次给予“审慎推荐-A”的评级。

风险因素:钢材价格大幅波动,物流金融业务发生风险事件,系统风险等。

申请时请注明股票名称