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中储股份深度报告:物流地王,可守更可攻

发布时间:2011-08-31    研究机构:东兴证券

公司最核心资产土地资源价值不菲,铸就较高安全投资边际。公司现有仓储土地641万平方米,土地账面价值极低,不考虑其土地的经营作用仅考虑出让价值,每股土地价值就高达11.4元,再考虑到母公司中储总公司仍有资产注入预期,可以认为当前股价具有较高安全边际。

公司基础物流业务受经济大势冲击较小,增长稳健。公司物流业务以“下游客户难以削减的基本支出”--仓储等基础服务为主,即使在经济形势较为不确定时,由于仓储资源的稀缺性和需求刚性,该业务也可以为公司提供基本盈利保证,由此铺就公司良好的防御性。

质押融资业务是公司发展未来一重要增长点。公司质押融资业务主要是为代银行监管企业质押存货收取佣金,市场需求大且毛利率高。公司控货能力和品牌优势形成了一定的进入壁垒,10年该项业务实现营业收入1.36亿元,未来料将保持高增速。

现货市场业务与物流地产业务激活公司工业用地商业属性。现货市场和物流地产业务分别是以符合政策导向为前提,在现有仓储基地上建立起来的贸易市场和配套写字楼出售出租等业务,激活了公司工业土地的商业属性,使土地单位面积经济效益增长二十倍以上,业绩可能呈爆发式增长。

公司增长驱动力明确,业务空间广阔。公司业务已充分市场化,物流新政出台、国资委考核压力加大、人力资源水平提升、新技术新模式普及等都将成为提升其管理和服务等能力的重要推力,成长性将远超国内外同行。

业绩预测与评级:公司兼具防御性和进攻性,新兴业务的进攻性极具潜力。预计11-13年EPS分别为0.42元、0.53元和0.68元,其中11年物流板块、贸易板块EPS分别为0.23元和0.19元;11年DCF估值结果:FCFF23.86元,FCFE 19.81元。鉴于物流行业平均估值水平和公司良好的成长性,分别对两类业务给予45倍PE和35倍PE估值预期,综合考虑绝对估值和相对估值,给予公司六个月目标价17.0元预期,提升空间47%,故调升评级至“强烈推荐”。

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