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中储股份:央企仓储物流平台,“物流产业链整合+物流地产”提供成长空间

发布时间:2011-12-26    研究机构:海通证券

国内仓储物流龙头企业。公司是大股东中储总公司整体上市平台,1997年上市后通过实施了多次配股、增发等资本运作,资产规模从不到2亿元提升至100多亿元,已实现占地641万平米(其中有使用权面积352万平米)。公司现有主业包括物流和物资经销两大类,前者收入占比不到12%,但由于毛利率接近25%,而后者毛利率在2.5%左右,因此物流业务占到毛利近6成,是主要盈利来源;仓储物流行业景气度高。原因有三:

(1)政府近年来陆续出台了多项支持物流业发展的政策;

(2)收入结构上看,“仓储服务”收入增速要明显优于简单的仓储业务;

(3)物流业的扩张必然要求物流地产等配套设施的建立和完善,目前物流地产平均回报率约为8%-12%。而且在仓库供不应求下,租金价格存在提升的客观环境;现有的多条物流产业链模式具备可持续成长空间。以仓储、现货市场、质押监管等多个物流服务节点为核心,公司整合形成多条物流产业链,十一五期间物流收入年均复合增速34.4%、毛利年均符合增速22.3%,我们预计未来各业务在互动和模式升级中将实现收入和业绩的可持续增长;规划逐渐成为物流园区管理者角色,物流地产后劲足。随着城市化进程的推进,公司陆续有土地成为城市中心区域地块,历史上公司多是通过政府收储被动转让或置换的方式实现土地升值或规模扩张。公司目前考虑,通过参与合作开发物流地产,获取土地增值带来的收益,并通过物流地产的经营模式获取长期稳定持续的收益;

盈利预测与投资建议。我们预计2011-2013年公司收入分别为220.87亿元、261.22亿元以及309.50亿元,对应各年EPS分别为0.40元、0.53元、0.65元(未考虑向大股东增发收购资产对业绩的影响以及土地出让收益入账,同时未讨论明后年的资产减值损失)。最新股价(12月23日收盘价)为8.01元,对应2011、2012年动态PE值分别为20倍、15倍,由于2012、2013年业绩增速分别达34%和21%,我们认为可以给予2012年20倍PE,对应目标价为10.70元,“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务存在负面影响。

申请时请注明股票名称