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中储股份:2季度主业增速放缓,长期增长仍有亮点

发布时间:2012-08-28    研究机构:海通证券

公司披露半年报。上半年收入128.97亿元,同比增15.67%;营业利润2.89亿元,同比增19.04%;归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增23.72%;扣非业绩同比增长9.60%;基本EPS0.262元。(公司8月1日已披露业绩预报)盈利预测与投资建议。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。我们预计2012、2013年公司收入分别为273.80亿元、326.67亿元,对应各年EPS为0.52元、0.63元。最新股价对应2012年动态PE为14.9倍,据测算,公司2012-2014年业绩复合增速为18%,给予2012年18倍PE,对应目标价为9.40元,维持“买入”评级。

点评:2季度受益于贸易业务(以代理为主)相对良好表现,公司收入和利润稳健增长。上半年公司物流业务收入同比增长7.67%,贸易业务收入增长16.65%,合计营业收入增长15.67%,但2季度单季收入同比增速为12.08%,增速较1季度低近9个点,我们认为,主要是由于2季度宏观经济进一步放缓,社会物流总额增速回落,大宗商品如钢材、矿石等需求不足而市场供应仍然保持高位,给从事贸易、物流等的产业链上相关企业经营带来偏负面影响。但受益于低自营比例(按库存结构,占比近10%),以及部分地区贸易量表现突出(如天津32%、北京149%、广东134%、山东23%),上半年公司贸易业务收入表现要明显好于物流业务,收入占比近9成,但由于贸易业务毛利率仅为2.2%,要显著低于物流的23.9%,因此公司毛利结构中贸易占比约43%。目前大宗品市场景气度较低,未来贸易业务的毛利率有继续下滑的可能性,盈利增长将主要依赖于量的增加。此外,上半年公司通过减持部分太平洋(601099)股份,获益2140万元,预计公司未来将视股价择机继续减持。

公司现有的多条物流产业链模式具备可持续成长空间。公司以仓储、现货市场、质押监管等多个物流服务节点为核心,整合了形成多条物流产业链(详见我们于2011年12月26日发布的深度报告),十一五期间物流收入年均复合增速34.4%、毛利年均复合增速22.3%,我们预计未来各业务在互动和模式升级中将实现收入和业绩的可持续增长,2012、2013年公司物流业务收入分别为28.28亿元、32.05亿元。

规划逐渐成为物流园区管理者角色,物流地产后劲足。公司现有土地面积641万平米,其中拥有土地使用权面积352.09万平米。随着城市化进程的推进,公司陆续有土地成为城市中心区域地块,历史上公司多是通过政府收储被动转让或置换的方式实现土地升值或规模扩张。公司目前希望变被动为主动,通过参与合作开发物流地产,获取土地增值带来的收益。公司已经在着手开展一些物流地产项目,并计划未来成为主业之一。我们认为,公司发展物流地产的优势在于:国内老牌仓储物流企业、与地方政府良好的合作关系、遍布全国的仓储资源以及庞大的客户群。目前在手的部分物流园项目包括:南京中央门商贸区、辽宁物流产业园、天津滨海新区综合物流园、郑州中储物流园。

大股东持续增持,产业资本认同公司长期价值。2011年10月至今,大股东中储总公司陆续通过二级市场增持10657860股(占公司总股本的1.27%),彰显对公司长期增长的信心。大股东承诺未来继续增持6144196股,占总股本0.73%。8月24日公司股价收盘于7.78元,已经明显低于大股东增持成本价。

盈利预测与投资建议。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。我们预计2012、2013年公司收入分别为273.80亿元、326.67亿元,对应各年EPS为0.52元、0.63元。最新股价(8月24日收盘价)对应2012年动态PE为14.9倍,据测算,公司2012-2014年业绩复合增速为18%,给予2012年18倍PE,对应目标价为9.40元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务存在负面影响。

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