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中储股份:收入增速下滑,毛利率下滑压制业绩

发布时间:2012-11-02    研究机构:长江证券

事件描述

中储股份(600787)(600787)今天公布2012年三季度报告,前三季度公司实现营业收入191.49亿元,同比增长12.79%;支出营业成本为183.17亿元,同比增长13.70%;实现归属母公司净利润为2.73亿元,实现EPS为0.3247元,同比增长2.93%;第三季度公司实现营收62.52亿元,同比增长7.27%,环比上季度减少16.17%;支出营业成本为60.24亿元,同比增长8.50%,环比上季度增长-15.46%;归属母公司净利润为5271万元,实现EPS为0.062元,同比减少39.52%,环比下降56.28%。

事件评论

钢贸市场不景气,营收同比减速环比大幅减少:我们认为,第三季度公司营收环比大幅下降,主要是受到宏观经济环境以及上游钢贸市场不景气的影响。从Mysteel的数据来看,钢材指数三季度全面下滑,钢贸市场的颓势直接影响公司的贸易业务,从而压低了公司三季度营业收入。

市场低迷及新项目投产致毛利率回落:我们认为,毛利率的减少主要由三点原因造成的:一是无锡、咸阳、天津等地新投产的项目推高了营业成本;二是钢贸市场的不景气压缩了公司贸易业务的利润空间。

费用控制得力,减值损失回调小幅增厚业绩:报告期内,公司费用控制较为合理,三费费用率均低于行业均值。由于对未来市场下滑的担忧,公司去年前三季度计提了共7896万元的坏账损失准备与存货跌价损失准备,而今年前三季度仅计提了资产减值损失292万元,其中第三季度部分损失得以回收,实现资产减值损失-181万元,小幅增厚当期业绩。我们认为,在资产减值损失大幅减少的前提下公司净利润并未实现大幅增长,主要原因在于市场整体不景气造成的主营业务开展难度增加及计提的损失回收难度增加。

竞争优势明显,期待行业回暖,维持“谨慎推荐”:公司是国内最大的仓储企业,完善的物流网络不仅是在竞争中的重要筹码,也是进一步发展其他业务的基石;此外,公司旗下的仓库是上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、全国棉花交易市场的指定交割仓库。我们认为,公司的强大资源壁垒是客观存在的,即使目前由于市场环境较差造成公司业绩下滑,但是资源壁垒在市场好转使也提供相应的业绩弹性,我们需要等待行业回暖。预计2012年至14年EPS分别为0.49,0.6及0.7元,下调评级“谨慎推荐”。

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