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中储股份13年1季报点评:老牌仓储企业面临转型

发布时间:2013-04-26    研究机构:海通证券

公司披露2013年1季报。公司1季度收入62.59亿元,同比增15.08%;营业利润1.34亿元,同比增2.73%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增3.56%;基本EPS0.11元,扣非后EPS0.087,符合预期。

盈利预测与投资建议。公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络,公司在114个城市设立了分支机构,拥有42家仓库,仓储客户5000多家。“十二五”规划明确提出要优化物流业发展区域布局,支持物流园区发展,公司仓储网络战略价值突出(现有土地面积640多万平米,其中拥有土地使用权面积约500多万平米)。我们认为,公司核心价值来源于仓储“服务”,即基于仓储功能的各类增值服务,社会对于这类服务的需求数倍于仓库管理本身,公司现有现货市场客户5000多家,动产监管客户800余家。公司长期增长将主要依托于仓储“服务”规模的进一步延伸和扩张、仓储物流品类的转型(提升消费品、生活资料等比重)以及实施中的物流地产项目,老牌仓储企业需要以转型促增长。

我们预计2013至2015年公司业绩增速分别为-24.71%(去年获得1.7亿元拆迁补偿)、19.82%、16.13%,对应各年EPS为0.33元、0.39元、0.45元。4月24日收盘价对应2013、2014年动态PE为20.4倍、17.0倍。由于2012年发生非经常性损益约1.96亿元,因此2014年相对2013年、2015年相对2014年的盈利变化趋势更有意义(我们均仅考虑了经常性损益),讨论未来6个月的目标价,我们取2014年18倍PE,对应目标价7.02元,较4月24日收盘价约5.7%的上升空间,维持“增持”评级。

风险提示:消费增长和消费模式的变革正引领物流行业的品种结构和业务结构逐步发生转变,公司物流品类面临结构上的调整;大宗商品在投资增速下降的情况下,物流需求增幅有降低的可能;要素成本上升将加剧经营波动。

点评:公司简介。公司现有业务包括两大类:物流和贸易。前者包括仓储、进出库、国际货运代理、集装箱、现货市场、配送、质押监管等,其中传统物流业务,如仓储、进出库、配送等收入占比45%,持续较快增长的延伸服务如国际货代、质押监管收入占比大致接近;后者则主要涉及钢材、铁矿砂等的自营和代理贸易业务。目前物流业务收入占比约10%,但由于毛利率为超过20%,而贸易业务毛利率不足2%,物流业务成为主要盈利来源(2012全年占到毛利57%)。

受季节性影响环比收入下滑18%,但同比口径显示毛利率下滑1.13个百分点(从5.0%至3.9%),影响2012年业绩的负面因素在2013年1季度仍存在。受益于贸易增长等,1季度公司收入同比增长约15%,但毛利率也相应下移,同时由于去年7月份开始公司增加2个亿的长期借款,1季度公司财务费用大幅增长124%,此外我们扣除掉1季度出售太平洋证券获得的投资收益约2100万元等非经常性项目,测算2013年1季度公司扣非净利润率为1.3%,低于去年同期1.75%的水平。作为老牌的品类结构以大宗商品为主的仓储类龙头企业,去年以来中国宏观经济增速放缓,社会物流总额增速回落,钢材、矿石等需求不足等仍在1季度发挥负面影响。

据中国物资储运协会的抽样调查,2012年中国生产资料类仓储量下降30%以上,生活资料类吞吐量增加34%。从2012年公司物流业务经营看,传统的物流业务随着经济景气度下降出现波动,而物流延伸或增值服务仍实现增长(质押监管收入同比增22%、集装箱业务收入同比增8%、国际货代增20%)。公司未来物流业务需要依赖物流延伸服务和生活资料、快速消费品物流等物流领域的拓展。

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