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中储股份:商业地产大幅拉动增长,未来期待脱胎换骨之变

发布时间:2014-09-03    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:公司发布2014年半年度报告。2014年上半年,公司实现营业收入118.65亿元,同比下降14.55%。实现归属于上市公司股东净利润4.03亿元,同比增长106.49%。实现扣非后归属于股东净利润1.12亿元,同比增长下降29.34%。公司前期刚刚完成利润分配及资本公积转赠股本,总股本增加一倍,因此上半年EPS 调整为0.22元,扣非后EPS0.06元。

点评:

大宗品为主的贸易业务收缩,物流业务平稳。上半年,整个钢铁行业仍然低迷,钢材价格屡创新低。受此影响,贸易业务收入与利润明显下滑,与之相关的货场、铁路运输、现货市场以及质押监管业务均受到一定程度影响。上半年,贸易业务收入104.54亿元,同比下降16.62,毛利率与去年同期持平,为1.69%,质押监管业务实现收入5,467.22万元,同比下降48.00%,总质押量1452万吨,同比下降58.47%;集装箱业务收入3,325.14万元,同比增长1.55%;现货市场收入1.07万元,同比下降3.02%。而公司向消费品物流转型初见成效,物流业务收入14.08亿元,同比增长8.33%。但毛利率下降2.32个百分点,为17.25%,其中仓储业务收入1.86亿元,同比增长3.74%;进出库收入2.43亿元,同比增长5.15%;配送业务收入2.16亿元,同比增长12.12%,完成配送运输总量624万吨,同比增加13.25%;国际货运代理收入5.59亿元,同比增长28.18%,完成货运代理量1681万吨,同比增长26.20%。

南京商业地产项目收益符合预期,未来看物流地产模式的复制。公司于2013年11月公告挂牌出售南京中储房地产开发有限公司,交易价格为13.49亿元,交易完成后将实现投资收益约3.6亿元。2014年3月19日,公司公告于3月18日签署产权交易合同,将南京项目公司以13.49亿元转让给大业信托和四川西美(合称“乙方”)。合同签署之前,乙方已支付保证金4.05亿元,占总额30%,合同签署后5个工作日内,乙方需再支付转让价款的20%。合同约定,剩余50%价款6.75亿需在合同签署之日(3月18日)起45个工作日内一并付清。由于价款全部付清后,这部分投资收益才能确认,因此,该项目投资收益3.57亿元直到今年二季度体现。这是公司上半年净利润大幅增长的主要原因。公司商业地产的模式是既获得了城市中心稀缺地段商业物业开发的收益,又让自己的物流用地资源增长,新获得土地若干年后又可以再做商业物业开发,实现了土地的循环开发。虽然这部分商业物业开发体现为非经常损益,但实际上由于公司可开发土地不断增长,这部分非经常损益有望实现经常化。公司已经出资设立中储房地产开发有限公司,未来房地产有望成为公司业绩新突破点,我们预计明年开始公司旗下约200万平米商业地产项目将陆续贡献业绩。

与普洛斯强强联合,开创仓储物流新纪元。公司前期调整定增预案,GlobalLogistic Properties Limited(普洛斯)专门为本次股份认购指定的项目公司CLH 12 (HK) Limited 将以现金全额认购本次非公开发行股份。发行后,普洛斯将通过CLH 12 (HK) Limited 持有中储股份(600787)15.34%的股权,为第二大股东。双方同时签署《战略合作协议》。这项运作为央企混合制改革树立了标杆,公司的治理水平、运营水平有望上一个新台阶。首先,双方设立合资公司,将成为中储股份开发、管理现代物流设施的独家平台,未来潜在新增多个物业项目,且普洛斯进入中储董事会参与到日常经营管理;其次,普洛斯将给公司带来先进的国际化资本运作、海外业务经验,助力公司国际化发展。

公司央企改革的标杆效应有望发酵。我们看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,旗下近千万平米的原本静态的仓库将会连成动态的仓库网络,潜在重估价值巨大;公司的商业地产项目能够实现旗下土地的循环开发和潜在价值的显性化,今年有望提供强劲的增长动力,而15年以后多个物流地产项目有望排队贡献业绩。目前动态估值仅约20多倍;以及公司作为央企改革标杆的示范效应。如今公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制尝试,改革迈出实质性一步,未来中储依托普洛斯的先进管理理念、资本运作方式,将走现代化管理、国际化运作之路,“从此,将是一个崭新的中储”!l 盈利预测与估值。由于增发最终完成可能在明年,我们暂不考虑摊薄,预计2014年至2016年EPS 分别为0.31元、0.35元、0.55元,对应当前股价市盈率为25.57、22.78、14.39倍。看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,以及商业地产有望持续提供业绩的强劲增长动力,且公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制改革,效率将大大提升,重申“买入”评级。

风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。

申请时请注明股票名称