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中储股份:主业低迷,地产维持业绩,改革即将落地

发布时间:2015-09-01    研究机构:兴业证券

事件:公司发布2015年半年度报告。2015年上半年,公司实现营业收入84.38亿元,同比下降28.88%。实现归属于上市公司股东净利润3.85亿元,同比下降4.51%。实现扣非后归属于股东净利润0.20亿元,同比增长下降81.76%。实现EPS0.21元。

点评:

大宗品为主的贸易业务大幅收缩,物流业务基本平稳。上半年,整个经济增速持续下滑。受此影响,公司大宗品为主的贸易业务收入与利润明显下滑,与之相关的货场、铁路运输以及质押监管业务均受到一定程度影响。上半年,公司实现商品销售收入697,778.39万元,同比下降32.99%,毛利率下降0.36个百分点。实现物流业务收入134,774.25万元,同比下降4.3%,毛利率下降0.32个百分点。其中仓储业务收入19,531.66万元,同比增长4.79%;进出库收入23,798.93万元,同比下降2.13%;配送业务收入22,722.97万元,同比增长5.12%,完成配送运输总量497万吨,同比下降20.35%;国际货运代理收入50,619.36万元,同比下降9.52%,完成货运代理量1290万吨,同比下降23.26%;质押监管业务实现收入2,563.68万元,同比下降53.11%,总质押量795万吨,同比下降45.25%;集装箱业务收入3,339.43万元,同比增长0.43%;现货市场收入11,517.27万元,同比增长7.88%。

南仓分公司土地拆迁补偿为上半年主要利润来源。上半年公司实现归属净利润3.85亿元,其中非经常损益3.65亿元。主要原因是上半年南仓分公司的拆迁补偿确认了4.6亿元。公司南仓分公司位于天津市北辰区南仓道的部分土地属北辰区人民政府综合提升改造工程的重点改造地块,需拆迁整理土地面积共计1048.7453亩,补偿标准为145万元/亩,北辰区土地交储中心在2015年至2018年间分期对公司支付相应补偿款合计约15.2亿元。本次拆迁整理土地共五宗,根据拆迁整理进度,补偿款将分三期交予公司,其中2015年约有8.06亿元、2016年约5.67亿元、2018年底前约1.47亿元。除去全部拆迁整理资产账面净值、拆迁费用及人员安置费用等约1.4亿元,余下金额将全部计入营业外收入。

土地循环开发,非经常损益经常化,未来待开发项目储备丰富。去年的深度报告《老树开花,智能物联》中,我们首次提出,公司土地价值再开发依靠的是“非经常损益经常化”,公司仓库土地多是改革开放以前获得,很多位于城市中心地带,随着城市化的快速发展,这些仓库土地已经不再适合从事大宗商品仓储业务,地方政府出于城市规划的考虑,需要将这些土地收储做再开发。中储将这些地转让给政府的过程中获得补偿,且一般要在城市的郊外获取较原来面积更大的工业用地来维持原来在该城市的仓储物流业务。有时候甚至要求主导这些土地收储后的项目开发。由于公司土地资源丰富,可开发土地不断增长,随着城市改造,这类非经常损益未来有望持续贡献业绩。去年的南京项目,今年的南仓项目仅仅是开始,预计还会有一批地产项目陆续进入开发进程,总体下来,预计在5到8年的时间内,公司100-200万平米的地产项目有望持续开发和贡献利润。除南京、南仓外,还有武汉、唐家口、无锡、西安、郑州等地的项目待开发(参见我们2014年的深度报告)。

普洛斯入股或成为重燃公司央企改革概念的催化剂。普洛斯入股使得中储已经率先做出央企改革示范。由于商务部批文3月24日拿到,其180天有效期将至。因此经历了一年半的审批,普洛斯入股可能最终于9月正式落地。我们认为,中储股份(600787)作为诚通集团旗下最优质的上市公司,有着全国规模最大的仓储用地,未来进一步引入巨头战略投资者的预期强烈,且未来几年业绩有着稳定保障,普洛斯入股的完成有望在未来国企改革行情中取得较好的超额收益。

盈利预测与估值。由于新地产项目未公告,我们暂时仅考虑天津项目的利润贡献,预计2015年至2017年EPS分别为0.47元、0.48元、0.41元,对应当前股价市盈率为22.67、22.46、26.18倍。看好公司积极将传统物流与电商、物联网、金融融合,以及商业地产有望持续提供业绩的强劲增长动力,且公司成功引入了国际物流巨头进行混合所有制改革,效率将大大提升,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。

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