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中储股份:扣非净利如期增长,土地储备享安全边际

发布时间:2016-10-31    研究机构:华泰证券

业绩增速符合预期,营业外收入贡献主要利润

公司16年1-9月实现营业收入96.89亿元,同比下降23.63%;营业利润0.80亿元,同比增长47.82%;归母净利润4.30亿元(扣非0.63亿元),同比增长5.90%(扣非73.88%)。受上游大宗商品市场持续低迷的影响,公司贸易业务规模缩减,营业收入同比下滑。由于本期购置物流地产支出土地款及营业收入下降,经营活动现金净流出44.43亿元。公司非经常损益主要来自土地拆迁和交储补偿,金额较大,导致营业利润与净利润有一定差距,营业外收入依然是影响利润的主要变量。

物流地产与物流基地建设项目稳步推进

公司物流地产与物流基地建设项目继续有序推进。物流地产方面,南仓一期(二标段)项目土地、唐家口项目土地及北辰陆路港项目土地成功摘牌,石家庄中储城市广场项目已开始装修,公司与中国电建地产集团有限公司、武汉南国置业股份有限公司共同投资开发的南京中储电建项目已开工;物流基地建设方面,西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、沈阳苏家屯、南京滨江、天津陆路港等在建物流基地建设有序推进。

混改引入物流地产龙头普洛斯,助力公司升级转型

公司联手世界物流地产龙头普洛斯,有望升级转型进入具有长期高增长潜力的高端仓储设施行业,充分利用旗下稀缺仓储资源,降低空置率提升毛利率。目前,公司与第二大股东普洛斯的合作正稳步推进,按照双方协议拟成立的合资公司有望正式落地,进一步促进公司升级转型。

坐拥大量土地资源,公司安全边际高

公司是国内仓储物流龙头,拥有大量稀缺土地资源,掌握超过600万平方米土地使用权,2015年无形资产与投资性房地产科目中的土地使用权达到20.57亿元,占总资产的13.65%,占净资产的23.60%。16年9月公司无形资产达23.63亿元,较年初增长12.45%。由于公司的仓储业务布局开始较早,所持有的土地地理位置优越,随着一二线城市规模对外扩张,公司的储备土地资源或将重估升值,估值安全边际高。

盈利预测

通过引入战略投资者普洛斯,公司所持大量工业用地价值有望充分释放。在不考虑公司大量城区土地继续拆迁获得补偿金的前提下,公司自身业务转型后盈利恢复可弥补补偿金逐期减少的负面影响,保持利润稳定。三季报业绩符合预期,我们维持盈利预测为2016-2018年实现净利润6.71亿元、6.85亿元、6.71亿元,EPS分别为0.30元、0.31元和0.31元,给予16年PE倍数估值区间33-37倍,对应目标价区间10-11元,维持“增持”评级。

风险提示:土地政策变化,宏观环境大幅恶化,大宗商品交易大幅减少。

申请时请注明股票名称